Seit einigen Wochen wird darüber spekuliert, ob die schweizerisch-österreichische Industrieholding Montana Tech Components AG (MTC) ihren Minderheitsaktionären ein Rückkaufangebot machen wird. Grund dafür war der Hinweis in der Einladung zur Generalversammlung, „einen Aktienrückkauf in Betracht“ ziehen zu wollen und so den „Minderheitsaktionären eine zusätzliche Exitvariante anbieten zu können“. Die Montana Tech-Aktien zogen daraufhin kräftig an. Insgesamt wurden in diesem Jahr bereits für rund 2.5 Mio. CHF MTC-Aktien im OTC-Markt der Berner Kantonalbank gehandelt. Doch Neuigkeiten brachte die GV am 24. Juni in diesem Punkt keine. Der angekündigte Aktienrückkauf werde weiter evaluiert, hiess es an der Versammlung. Beschlossen wurde lediglich die Zuwahl von Martin Ohneberg, einem Mitglied des Management-Teams der Global Equity Partners, und MTC-Finanzchef Ingolf Planer in den Verwaltungsrat (siehe Pressemitteilung v. 25. Juni). VR Kurt Ott schied aus.

Auch zum aktuellen Geschäftsverlauf erfuhren die Aktionäre an der GV wenig Neues. Nach einem Rekordjahr 2012 habe der Umsatz im ersten Quartal 2013 zwar um 21% auf 129 Mio. EUR weiter zugelegt. Allerdings seien die Ertragskennzahlen durch das rasche Wachstum belastet worden, so dass das Betriebsergebnis (EBIT) in den ersten drei Monaten des Geschäftsjahres 2013 auf 11 Mio. EUR (Vorjahr: 13.6 Mio. EUR) zurückging. An der GV wurde zudem darüber informiert, dass der noch vor kurzem in Aussicht gestellte Börsengang eines Teilbereichs der Gesellschaft aktuell nicht mehr auf der Agenda stehe. Der Bereich Energy Storage verfolgt, neben dem bisher gut laufenden Geschäft der Mikrobatterien, wie sie beispielsweise in Hörgeräten eingesetzt werden, grosse Wachstumspläne im Geschäft mit Energiespeichern und der Elektromobilität. Dieses Geschäft verzögere sich. Denn eine Serienproduktion für Batterien, die aus Solarzellen produzierte Energie zwischenspeichern könnten, sei derzeit nicht absehbar. In die Kritik der Aktionäre gerieten die im Jahr 2012 getätigten Akquisitionen. Einigen Anteilseignern missfiel, dass die Übernahmen nicht von der MTC selbst getätigt wurden, sondern durch den Hauptaktionär, VR-Präsident und CEO, Dr. Michael Tojner, respektive von ihm beherrschte Unternehmen wie Global Equity Partners. Tojner entzog sich den Fragen durch seine Abwesenheit an der GV. In Erfahrung zu bringen war lediglich, dass Tojner für die Akquisitionen im 2012 ein Darlehen der MTC in Höhe von 25 Mio. EUR erhalten hatte. Dessen Rückführung sei kurzfristig nicht geplant.

Obwohl es an der Generalversammlung wenig Neuigkeiten zu dem geplanten Aktienrückkauf gab, bleibt die Nachfrage nach Aktien der Montana Tech-Gruppe auch nach der GV stark. Allein in der vergangenen Woche wechselten 247’600 Aktien im Volumen von 897’000 CHF den Besitzer. Dies hängt sicherlich damit zusammen, dass die Geschäftsaussichten – trotz wachstumsbedingten Belastungen auf der Kostenseite – intakt bleiben. Zudem wäre es denkbar, dass Michael Tojner und seine Global Equity Partners-Gruppe über den Markt Anteile erwerben. Derzeit werden die Montana Tech-Namenaktien (nominal 0.20 CHF) zu Kursen von 3.55 CHF je Aktie gehandelt. Unabhängig von den Übernahmespekulationen ist dieser Preis, angesichts der Wachstumsperspektiven, des interessanten Beteiligungsportfolios und der Bewertung unter dem Buchwert von etwa 4 CHF (verwässert: 3.80 CHF; unverwässert: 4.70 CHF) nicht zu hoch. Allerdings muss es Montana Tech gelingen, das eingeschlagene Wachstumstempo aufrechtzuerhalten.

Die Aktien der auf die Herstellung von gebogenen Metallprofilen spezialisierten Industriegruppe HBB Holding AG haben in den letzen zwölf Monaten um rund zwei Drittel an Wert verloren. Am Firmensitz im appenzellischen Walzenhausen werden Spezialprofile, die ein sehr hohes technisches Know-how erfordern und nur in Kleinserien benötigt werden, produziert. Weniger aufwändige Profile, die in hohen Stückzahlen nachgefragt werden, stellte das Unternehmen am neuen Standort im deutschen Görlitz her. HBB verfügt über ein sehr grosses Know-how im Bereich der Biegetechnik. Zu den wichtigsten Kunden gehören namhafte Hersteller in den Bereichen Automobil, Luftfahrt und Eisenbahn – darunter die SBB, Bombardier und Kässbohrer.

Hohe Investitionskosten in den Aufbau der Produktion in Görlitz belasteten die Jahresrechnung 2012, die mit einem Verlust von 1.4 Mio. CHF (Vorjahr: minus 1 Mio. CHF) abschliesst. Der konsolidierte Umsatz erreichte 8 Mio. CHF (Vorjahr: 9.4 Mio. CHF). Zur Finanzierung der Investitionen erhöhte die HBB vor Jahresfrist das Aktienkapital um 50’000 CHF durch die Ausgabe von 5’000 neuen Namenaktien im Nennwert von 10 CHF. Die Papiere wurden zu 150 CHF emittiert. Während die Investitionen dank der Finanzspritze planmässig durchgeführt werden konnten, verzögerten sich die Bestelleingänge infolge des schwachen Marktumfelds. So sah sich HBB mit den hohen Kosten und fehlenden Erlösen konfrontiert. Diese Situation führte zu einer ungenügenden Liquiditätslage. Deshalb mussten die Investitionspläne redimensioniert und die Vorwärtsstrategie gestoppt werden. Seit dem Jahreswechsel zeichnet sich eine deutliche Verbesserung ab. Die Produktionsanlagen in Görlitz sind gut ausgelastet. Neben höheren Erlösen sollen vor allem tiefere Kosten den Turnaround im 2013 ermöglichen. Mit dazu beitragen wird auch die Vermietung eines Teils der Hallenfläche in Walzenhausen, welche zusätzliche Einnahmen von jährlich 100’000 CHF in die Kassen der Unternehmung spülen soll. Auf diesem Weg möchte die HBB Holding im 2013 ohne weitere Kapitalmassnahmen der angespannten finanziellen Lage entkommen und den Turnaround erreichen.

Die HBB Holding AG hat den ursprünglich für 2012 avisierten Turnaround bislang nicht geschafft. Dank der Kapitalerhöhung konnten die Investitionen in den neuen Standort Görlitz, die im 2013 erste Früchte zeigen, finanziert werden. Mit einer Eigenmittelausstattung von 20% der Bilanzsumme per Jahresende 2012 ist die Gesellschaft schwach finanziert. Eine wichtige Rolle spielt für HBB daher in Zukunft die Stärkung der Bilanz. Diese dürfte gelingen, wenn dem Unternehmen in diesem Geschäftsjahr der Turnaround gelingt. In diesem Fall dürften sich auch die Aktienkurse wieder dem Niveau der Kapitalerhöhung von 150 CHF je Aktie annähern. Sofern die Ziele nicht erreicht werden, sieht HBB schwierigen Zeiten entgegen. Diese sollten allerdings dank der hervorragenden Marktstellung des Unternehmens in den aktuellen Aktienkursen eskomptiert sein. Derzeit werden die Titel für 50 CHF gesucht und zu 95 CHF angeboten.

Im Mai musste die Unternehmensleitung des in Biel ansässigen Edelmetallverarbeiters Cendres+Métaux Holding SA (C+M) ihren Aktionären mitteilen, dass das Geschäftsjahr 2012/13 nicht wie geplant verlaufen werde. Das Ergebnis für das erste Semester sei auf Stufe EBIT lediglich ausgeglichen ausgefallen, hiess es. Zudem wurde die Kontinuität der Dividendenzahlung in Frage gestellt. Mit einem Effizienzsteigerungsprogramm (siehe Blog Beitrag vom 29. Januar), das bereits Anfang Jahr beschlossen wurde, will das Unternehmen die Gemeinkosten um 10% senken. Doch das Marktumfeld für die Cendres+Métaux-Gruppe, die Halbfertig- und Fertigprodukte für die Uhren- und Schmuckbranche, die Medizin- sowie die Dentaltechnik herstellt, trübt sich weiter ein. Einerseits ist der Goldpreis seit einigen Wochen unter Druck. Die kräftige Talfahrt hat sich hier gestern fortgesetzt. Andererseits musste die erfolgsverwöhnte Uhren- und Schmuckbranche im Mai einen Rückgang der Exporte hinnehmen. Der Rückgang gegenüber dem Vormonat betrug fast 4%. Besonders betroffen waren die bisher wachstumsstarken Regionen China und Hongkong.

Die aktuellen Veränderungen am Markt dürften im Jahresergebnis von C+M deutliche Spuren hinterlassen. Allerdings ist das Unternehmen mit seinen Standbeinen «Dental», «Medical» und «Luxe» grundsätzlich gut diversifiziert. Zudem stehen die Chancen gut, dass das Effizienzsteigerungsprogramm «el optimo» die Gesellschaft nach einem Übergangsjahr wieder zurück auf den Erfolgspfad führt. Denn in der Dental-und Medizinaltechnik hat C+M neue, innovative Produkte in der Pipeline. Daher sollten Investoren den Titel im Auge behalten, wie wir in einer gestern veröffentlichten Analyse über Cendres+Métaux geschrieben haben. Angesichts stiller Reserven, welche das Unternehmen u.a. in den hohen Rückstellungen gebildet hat, erachten wir die Titel bei Kursen um die 10’100 CHF als anspruchsvoll, aber nicht zu hoch bewertet. Dies, selbst wenn das Unternehmen im laufenden Geschäftsjahr einen Dämpfer hinnehmen muss. Die erwartete Dividendenrendite ist, auch bei einer Reduktion der Dividende, mit knapp 3.0 % im Vergleich mit kotierten Medizinaltechnik- und Uhrenfirmen überdurchschnittlich. Dennoch besteht erst wieder Spielraum für Kurssteigerungen, wenn die Massnahmen zur Effizienzsteigerung greifen und die Lancierung neuer Produkte erfolgreich verläuft. Bis dahin könnte der Aktienkurs auch nochmals unter Druck geraten.

Die Unternehmensanalyse der Cendres+Métaux Holding SA vom 20. Juni 2013 finden Sie hier.

Die in Frauenfeld ansässige Zur Rose-Gruppe ist das Kämpfen gewohnt. Schliesslich besteht seit der Gründung der Versandapotheke vor 20 Jahren eines ihrer Ziele darin, das Apotheker-Monopol zu brechen. Kein Wunder also, dass die Apotheker-Lobby immer wieder nach Möglichkeiten sucht, um die forsche Zur Rose-Gruppe in ein schlechtes Licht zu rücken. So wurden jüngst der rasante Expansionskurs mit der Übernahme von DocMorris in Deutschland sowie die – zugegebenermassen – mit wenig Erfolg durchgeführten bisherigen Expansionsschritte ins Ausland (u.a. Versandapotheke VfG) kritisch durchleuchtet. In der Handelszeitung erschien vor knapp zwei Wochen ein Beitrag, der den Erfolg der Auslandaktivitäten von Zur Rose komplett in Frage stellte. Dies kurz nachdem im Boulevardblatt „Blick am Abend“ der Vorwurf des Apothekerverbandes Pharma-Suisse verbreitet wurde, dass die Ärzte bei Zur Rose durch eine Erfassungsentschädigung und eine Logistikpauschale „doppelt“ kassieren würden.

Bei den Aktionären des Medikamentenhändlers können diese kritischen Medienberichte rasch für Verunsicherung sorgen. Letzte Woche konterten Verwaltungsrat und Geschäftsleitung der Zur Rose-Gruppe mit einem Brief an die Aktionäre. Darin beschreibt das Unternehmen die strategischen Eckpfeiler und erwähnt im Ausblick, dass der Umsatzzuwachs im ersten Quartal des Geschäftsjahres 2013 aufgrund der Konsolidierung von DocMorris bei 79% gelegen habe. Wichtig ist dem Management der Hinweis, dass Zur Rose trotz aller Wachstumsinitiativen profitabel bleiben soll. Walter Oberhänsli, CEO des Unternehmens, bestätigte auf Anfrage nochmals, dass, trotz der enormen Herausforderungen, denen sich Zur Rose stellen muss, in 2013 schwarze Zahlen zu erwarten seien. Allerdings räumte er auch ein, dass 2013 ein „Transformationsjahr“ würde und sich die erwarteten Synergien aus den Zukäufen erst 2014 in den Zahlen widerspiegeln dürften. Diese sollen nach früheren Aussagen mindestens 3 Mio. CHF betragen (siehe auch Blog-Beitrag vom 21.5.). Das grösste Synergiepotenzial wird im gemeinsamen Einkauf und in der Logistik liegen.

Der Aktienkurs von Zur Rose ist in den Wochen nach der Generalversammlung wieder etwas zurückgekommen und liegt derzeit bei 23.50 CHF. Angesichts der Frage, ob die Zur Rose-Gruppe die zahlreichen Wachstumsinitiativen erfolgreich bewältigen kann, ist der Discount auf den Buchwert von 11% sicherlich gerechtfertigt. Ein Kauf der Papiere ist daher nur sehr risikofreudigen Investoren zu empfehlen. Andere Anleger sollten den Geschäftsverlauf aufmerksam beobachten. Gelingt die Integration und schafft es die Zur Rose-Gruppe, das im Online-Medikamentenhandel liegende Potenzial im deutschsprachigen Raum zu nutzen, dürfte sich dies sehr rasch positiv auf die Bewertung und damit auf den Aktienkurs niederschlagen.