Johan Utterman, LO Funds Swiss Small & Mid Caps: «Wir mögen Begünstigte von COVID-19 und Aktien mit nachhaltigem Wachstum»

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Der Lombard Odier Investment Managers Anlageansatz des LO Funds Swiss Small & Mid Caps folgt dem Bottom-up-Prinzip und basiert auf  Fundamentalanalysen, mit denen führende Unternehmen mit eindeutigen Wettbewerbsvorteilen, nachweislich erfolgreicher Geschäftsleitung, Kernkompetenzen und überdurchschnittlichem Wachstumspotenzial identifiziert werden sollen. Das Portfolio setzt sich aus rund 35 Positionen zusammen, die eine Mischung aus zyklischen Titeln sowie Wachstums- und Substanzwerten bieten.

Johan Utterman, Senior Portfoliomanager bei Lombard Odier Investment Managers, spricht im Videointerview über die Unterschiede zwischen den Finanzplätzen New York und Zürich, was ihn während der Covid-Krise im Hinblick auf seinen Fonds besonders bewegt und von welcher Performance er für 2020 ausgeht. 

Herr Utterman, Sie verantworten bei Lombard Odier die Anlagen in Schweizer Aktien. Was ist ganz generell gesehen der Vorteil von Schweizer Papieren gegenüber z.B. europäischen oder US-Aktien?

Schweizer Unternehmen stehen in Bezug auf Innovation und Wettbewerbsfähigkeit hoch im Kurs. Sie profitieren auch von liberalen Arbeitsgesetzen und einem günstigen Steuersystem.  All diese Faktoren führen zu höheren Renditen auf Eigenkapital und investiertem Kapital.

Wie haben Sie das heftige Auf und Ab während der letzten Monate erlebt?

Sowohl der Ausverkauf als auch die Erholung an den Aktienmärkten im Zusammenhang mit COVID-19 waren sehr abrupt. Während des anfänglichen Aufschwungs hatte ich das Gefühl, dass einige Aktienkurse den Fundamentaldaten der Unternehmen vorausgeeilt waren und zu sehr von einer V-förmigen Erholung der Gesamtwirtschaft ausgingen. In letzter Zeit, als die Unternehmen ihre Ergebnisse meldeten und die Aussichten für das restliche Jahr vorlegten, gab es eine stärkere Differenzierung zwischen Gewinnern und Verlierern von COVID-19 und seinen wirtschaftlichen Auswirkungen.

Ihre Benchmark ist der SPI EX. Wie wichtig ist für Sie eine Outperformance gegenüber der Benchmark?

Überdurchschnittliche Leistungen gegenüber der Benchmark und der Wettbewerb mit unseren Kollegen sind Teil dessen, was den Spass an der Arbeit ausmacht. Ich habe im Investmentbanking als Berater bei M&A- und Kapitalmarkttransaktionen angefangen. Dann wechselte ich auf die Käuferseite und investierte in öffentlich gehandelte Aktien, weil mir das tägliche Feedback, das man von den Aktienmärkten erhält, gefällt. Seit wir das Management von Schweizer Aktien übernommen haben, hat die Small&Mid-Cap-Strategie eine annualisierte Überrendite von mehr als 2,8% nach Abzug der Gebühren und Kosten erzielt, worauf wir stolz sind.

Performance des LO Funds Swiss Small & Mid Caps, seit ihn Johan Utterman als Portfoliomanager führt. Quelle: zVg

Das Portfolio Ihres LO Funds – Swiss Small & Mid Caps – ist mit knapp 40 Titeln relativ klein. Warum diese Beschränkung?

Wir wenden eine High-Conviction-Strategie an und wählen nur die überzeugendsten Ideen aus. Es ist die richtige Massnahme, nur die unserer Meinung nach besten Aktien auszuwählen. Wir wählen Unternehmen aus, die überdurchschnittliche wirtschaftliche Renditen erzielen (höhere Eigenkapitalrenditen und Renditen auf dem investierten Kapital) und unter dem Gesichtspunkt der Nachhaltigkeit gut positioniert sind. Damit meinen wir Unternehmen, die von Megatrends und den sich daraus ergebenden Chancen und Herausforderungen profitieren.

Ihre mit fast 10% Fondsanteil grösste Position ist Partners Group. Wie sind Sie nach dem heftigen Absturz im März damit umgegangen? Haben Sie sie danach ausgebaut?

Da wir in Partners Group bereits eine sehr grosse Position hatten, konnten wir sie nicht weiter erweitern, da die maximale Positionsgrösse 10% beträgt. Die Aktie blieb während der gesamten Krise eine Investition mit hoher Überzeugungskraft. Ein Grund dafür ist, dass Partners Group Managementgebühren auf das zugesagte Kapital erhebt und ihre Erträge daher nicht so stark unter dem Drawdown litten wie einige Peers, die gezwungen waren, die Aktie zum Marktpreis zu bewerten. Ein weiterer Grund ist, dass die Schwäche bei den Performance-Gebühren wahrscheinlich nur vorübergehend ist, da die Exit-Aktivitäten wieder ansteigen werden. Die mittelfristigen Wachstums- und Ertragsaussichten von Partners Group haben sich in vielerlei Hinsicht infolge der COVID-19-Krise kaum verändert.

Kursverlauf der Aktie von Partners Group in 2020. Quelle: six-group.com

Sie haben Logitech im Juli nochmals zu Ihrer jetzt drittgrössten Position ausgebaut. Der Kurs hat sich seit dem Tief im März mehr als verdoppelt. Wie geht es weiter mit Logitech? Wann wird es Zeit für Gewinnmitnahmen?

Logitech ist ein klarer Nutzniesser des „Work-from-home“-Trends, der als Folge der COVID-19-Krise zu beobachten ist. Der Trend hat die Nachfrage nach Video-Lösungen, Spielen und PC-Peripheriegeräten wie Mäusen und Tastaturen angekurbelt. Wir gehen davon aus, dass dies in den nächsten Quartalen anhalten wird und halten es daher für verfrüht, Gewinne mitzunehmen. Wir sind uns jedoch der Tatsache bewusst, dass im nächsten Jahr schwierige Vergleiche zwischen den einzelnen Jahren anstehen werden. Wenn wir weiter nach vorne blicken, schauen wir den Wettbewerb in den verschiedenen Vertikalen sowie potenzielle neue Produktkategorien an.

Auch Barry Callebaut haben Sie zugekauft, dafür Lindt & Sprüngli verringert. Was war hier die Motivation, zumal Lindt & Sprüngli ja immer noch deutlich unter ihrem Höchststand notiert?

Wir wetten weder auf das eine noch auf das andere. Beide Aktien stehen vor dem Problem, als defensiv wahrgenommen zu werden, und dennoch wurden ihre Einnahmen und Erträge durch die COVID-19-Krise erheblich negativ beeinflusst. Unsere relative Präferenz für die eine Aktie gegenüber der anderen hat mit den Konsenserwartungen zu tun und damit, inwieweit sie unserer Meinung nach die Realität widerspiegeln. Die Gewinnmargen von Lindt & Sprüngli werden aufgrund der anhaltenden Investitionen während der Krise länger als bisher erwartet leiden. Das Risiko besteht darin, dass die kurzfristigen Erträge enttäuschend ausfallen können. Gleichzeitig könnte das Unternehmen mittelfristig gestärkt aus der Krise hervorgehen und der Konkurrenz Marktanteile abnehmen. Im Falle von Barry Callebaut könnte die Krise bestimmte Lebensmittelhersteller davon überzeugen, ihre Schokoladenproduktion auszulagern, was positiv zu bewerten wäre.

Was hat Sie dazu bewogen, Ihr Engagement in Zur Rose zu verringern?

Der Aktienkurs von Zur Rose hat im bisherigen Jahresverlauf sehr deutlich zugelegt, da die Online-Apotheken als Nutzniesser der COVID-19-Krise wahrgenommen werden. Dass wir unser Engagement reduziert haben, war einfach ein Fall von Gewinnmitnahmen. Wir berücksichtigten auch die Tatsache, dass das organische Umsatzwachstum von Zur Rose nicht so stark war wie das des Wettbewerbers Shop Apotheke.

Welche weiteren Aktien aus Ihrem Portfolio möchten Sie besonders herausheben?

Wir mögen Begünstigte von COVID-19 und Aktien mit nachhaltigem Wachstum, die von Megatrends profitieren. Beispiele hierfür sind Technologieunternehmen, die gut positioniert sind, um vom „Working-from-home“-Trend zu profitieren, Baustoffunternehmen, die vom EU-Konjunkturprogramm und dem EU-Green-Deal Gebrauch machen können, Industrieunternehmen, die im Bereich E-Commerce-Logistik und Heizungs-, Lüftungs- und Klimaanlagen (HVAC) tätig sind, oder Unternehmen des Gesundheitswesens, die im Bereich Diagnostik oder Auftragsproduktion und Entwicklung tätig sind.

Die Sunrise Communications Group ist ein gutes Beispiel. Einzelpersonen bis hin zu Firmenkunden haben erkannt, wie abhängig sie von zuverlässigen Netzwerken sind. Wir glauben, dass das Unternehmen potenziell Marktanteile gewinnen kann, wenn mehr B2B-Kunden mit Dual-Sourcing beginnen. Folglich war Sunrise eine grosse Wette für uns, und unsere Annahmen wurde durch die geplante Übernahme von Liberty unterstützt.

Welche Werte möchten Sie zurzeit lieber nicht anfassen?

Wir sind vorsichtiger bei Aktien, bei denen wir glauben, dass es länger dauern wird, bis sie sich von der COVID-19-Krise erholen. Einige dieser Unternehmen könnten in Bilanzstress geraten und die Finanzvereinbarungen verletzen.

Von welcher Performance Ihres Fonds gehen Sie in 2020 aus?

Was die absolute Performance anbelangt, so sind wir der Ansicht, dass die beispiellosen Stimulierungsmassnahmen der Zentralbank und der Regierung dazu beitragen, den Aktienmärkten einen Boden zu verschaffen und eine Wiederholung des zu Beginn des Jahres verzeichneten Drawdowns zu verhindern. Was die relative Performance betrifft, so haben wir in diesem Jahr bisher besser abgeschnitten und hoffen, dies auch weiterhin tun zu können.

Herr Utterman, herzlichen Dank für dieses Gespräch.

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