Johan Utterman, Lombard Odier: «Unsere langfristige Erfolgsbilanz ist stark»

Belimo und Immobilientitel im Fokus

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Der Lombard Odier Investment Managers Anlageansatz des LO Funds Swiss Small & Mid Caps folgt dem Bottom-up-Prinzip und basiert auf Fundamentalanalysen, mit denen führende Unternehmen mit eindeutigen Wettbewerbsvorteilen, nachweislich erfolgreicher Geschäftsleitung, Kernkompetenzen und überdurchschnittlichem Wachstumspotenzial, identifiziert werden sollen. Das Portfolio setzt sich aus rund 35 Positionen zusammen, die eine Mischung aus zyklischen Titeln sowie Wachstums- und Substanzwerten bieten.

Der von Johan Utterman, Head of Swiss Equities bei Lombard Odier Investment Managers, geführte Fonds verwaltet AuMs von derzeit 265 Mio. CHF. Johan Uttermann ist gebürtiger Schwede und stiess 2008 zu Lombard Odier. Foto: schweizeraktien.net

Herr Utterman, mit Ihrem Fonds outperformen Sie die Benchmark SPI Extra in diesem Jahr um fast 3%-Punkte. In 2022 und 2023 mussten Sie noch eine Underperformance hinnehmen. Wo sehen Sie die Hauptgründe für die gute Performance in 2024?

2022 erwies sich als schwierig, da die Aktienkurse von makroökonomischen Überlegungen und Rotationen der Stilfaktoren bestimmt wurden. 2024 sind die Unternehmensgewinne wieder in den Fokus gerückt, was der Aktienauswahl weitaus förderlicher ist. Auf diese Weise erzielen wir in der Regel eine Outperformance.

Als wir das letzte Mal miteinander vor drei Jahren gesprochen hatten, wiesen Sie AuM von über 600 Mio. CHF aus. Jetzt sind es noch knapp 300 Mio. CHF. Was führte zu der sehr deutlichen Abnahme des Fondsvermögens?

Ende 2023 schloss unsere Privatbank weltweit Small- und Mid-Caps aus ihrer strategischen Vermögensallokation aus. Dies führte zu Abflüssen, was sich in Zukunft natürlich wieder umkehren könnte. Darüber hinaus wurde ein weiterer wichtiger Investor von einem Konkurrenten übernommen, was zu weiteren Abflüssen aus dem Fonds führte. Allerdings haben wir in diesem Jahr Subskriptionen von Pensionsfonds für unsere Mandate verzeichnet, was bedeutet, dass der Grossteil der verwalteten Vermögenswerte in Mandaten und nicht in den Fonds liegt. Unsere langfristige Erfolgsbilanz ist stark. Seit wir im November 2015 die Verwaltung übernommen haben, rangiert der Fonds im ersten Quartil und hat eine äusserst wettbewerbsfähige Informationsquote. Wir haben erfolgreich eine Outperformance mit einem relativ geringen Tracking Error erzielt, was für viele institutionelle Anleger attraktiv ist. Heute gehen einigen unserer grösseren Konkurrenten die Kapazitäten aus, was uns in eine gute Position bringt.

Ihre grösste Position ist, wie vor drei Jahren, immer noch Lindt & Sprüngli. Damals bewegte sich der Kurs um 100’000 CHF, so wie heute. Auf was führen Sie die langanhaltende Seitwärtsbewegung zurück?

Die lang anhaltende Seitwärtsbewegung lässt sich auf zwei Faktoren zurückführen, nämlich höhere Zinssätze und höhere Kakaobohnenpreise. Höhere Zinssätze haben zu einer Kompression der Bewertungsmultiplikatoren geführt, die sich nun, da die Zinssätze fallen, umkehren könnte. Höhere Kakaobohnenpreise haben zu Bedenken hinsichtlich einer negativen Preiselastizität beim Volumenwachstum geführt. Das Unternehmen hat weiterhin gute Ergebnisse erzielt, und wir halten ein organisches Umsatzwachstum von 6-8% mit einer EBIT-Margenexpansion von 20-40 Basispunkten für attraktiv. Die absolute Position spiegelt auch den Anteil von Lindt & Sprüngli von 6,9% in der SPIEX-Benchmark zum 31.10.2024 wider. Die relative Wette war bescheidener.

Die Position Barry Callebaut haben Sie in diesem Jahr neu aufgebaut, obwohl der Kurs sich seit längerem in einem Abwärtstrend befindet. Sie haben diese Position  in Ihrem Portfolio auch stärker gewichtet als in der Benchmark. Welche Chancen sehen Sie bei diesem Unternehmen?

Wir haben Barry Callebaut in diesem Jahr gut gehandelt und mit dem Titel Geld verdient.  Zu Beginn des Jahres waren wir nicht investiert und konnten so den Kursrückgang vermeiden. Wir haben dann eine Position eröffnet, um von einer im historischen Vergleich günstigen Bewertung zu profitieren. Seit Jahresbeginn haben wir den Titel untergewichtet.  Heute sind wir gleichgewichtet, da wir glauben, dass der EBIT für das Geschäftsjahr 2024, der später in diesem Monat gemeldet wird, die Konsenserwartungen möglicherweise übertreffen könnte. Mit Blick auf die Zukunft sind wir besorgt, dass sich ein höherer Kakaobohnenpreis negativ auf das Volumenwachstum auswirken könnte. Lindt & Sprüngli könnte dank seiner Positionierung im Bereich Premium-Schokolade weniger betroffen sein.

Immobilientitel sind in Ihrem Portfolio gegenüber der Benchmark deutlich übergewichtet. Welches sind neben den sinkenden Zinsen die Hauptgründe für diese Übergewichtung? Werden Sie Immobilientitel weiter ausbauen?

Im Oktober haben wir bei unseren Immobilienwetten einige Gewinne mitgenommen, sodass der Sektor nicht mehr wesentlich übergewichtet ist. Der Hauptgrund für die Übergewichtung waren die sinkenden Zinssätze. Wir besitzen ausgewählte Namen mit erstklassigen Standorten, hoher Auslastung und stetigem Wachstum der Mieteinnahmen, um das Dividendenwachstum zu unterstützen.

Bei unserem letzten Gespräch 2021 haben Sie Pierer Mobility positiv herausgestrichen. Dieser Titel war lange eine feste Grösse in vielen Schweizer Small & Mid Cap Fonds. Was hat Ihrer Meinung nach zum Kursverfall von Pierer Mobility geführt?

Pierer Mobility hat unter drei Faktoren gelitten: Vorverlagerung der Nachfrage während der Corona-Pandemie, höhere Zinssätze und hohe Verschuldung.

Wann sind Sie aus dem Titel rausgegangen? Könnten Sie sich vorstellen, wieder bei Pierer Mobility einzusteigen?

Wir haben die Aktie vor über einem Jahr verkauft, aber die Grösse der Position bereits 2022 deutlich reduziert. Im Moment sehen die Aussichten des Unternehmens schwierig aus, sodass wir in nächster Zeit wahrscheinlich nicht wieder einsteigen werden.

Bachem und PolyPeptide sucht man vergeblich in der Liste Ihrer Engagements. Der Kursverlauf zumindest bei Bachem gibt Ihnen und dem Ausstieg aus dieser Position recht. Wann könnten Sie sich einen Wiedereinstieg in die Peptide-Hersteller vorstellen?

Wir schätzen den GLP-1-Bereich und betrachten Diabetes und Fettleibigkeit als zwei chronische Krankheiten, die in den nächsten zehn Jahren für ein beträchtliches Wachstum sorgen werden. Sowohl Bachem als auch PolyPeptide hatten jedoch Schwierigkeiten, ihre Produktionskapazitäten zu erhöhen. Wir warten auf den Beweis, dass die Unternehmen dies erfolgreich tun können.

Sandoz gehört zu Ihren drei grössten Positionen im Portfolio, die Sie allerdings in diesem Jahr reduziert haben. Was sind die Gründe für die Reduktion?

Wir schätzen Sandoz aufgrund seines Wachstums bei Biosimilars, das eine positive Verschiebung der Mischung und eine Ausweitung der EBITDA-Marge vorantreibt. Die Aktie hat seit Jahresbeginn um bis zu 50% zugelegt, weshalb wir einige Gewinne mitgenommen haben.

Welche anderen Aktien in Ihrem Portfolio möchten Sie hervorheben?

Ein weitere Aktie, die uns gefällt, ist Belimo. Das Unternehmen setzt auf Energieeffizienz. Belimo stellt Antriebe, Regelventile und Sensoren für Heizungs-, Lüftungs- und Klimaanlagen (HVAC) her, die von zwei strukturellen Wachstumstrends profitieren. Zum einen sind dies Rechenzentren, die gekühlt werden müssen und 10% des Konzernumsatzes ausmachen, der um 30% wächst. Der zweite Trend ist die Nachrüstung von Gebäuden. Gebäude sind für 40% der Treibhausgasemissionen verantwortlich, und in vielen Fällen müssen die HVAC-Systeme nachgerüstet werden, um die Energiekosten zu senken und die CO2-Ziele zu erreichen.

Normalerweise reagieren Börsen ja nicht besonders stark auf politische Begleiterscheinungen wie Krisen, Neuwahlen usw. Von welcher Entwicklung der Märkte in der näheren Zukunft gehen Sie aus?

Diese Woche fanden die US-Wahlen statt. Wir haben versucht, das Portfolio so zu positionieren, dass es unabhängig vom Ergebnis gut abschneidet. Durch den Sieg von Trump nehmen die Befürchtungen über Handelszölle zu, was Aktien mit China-Exposure weiter belasten könnte.

 

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